Projekcje lipcowe Narodowego Banku Polski wskazują na utrzymanie stóp procentowych na niezmienionym poziomie przez 2024 rok

Narodowy Bank Polski przedstawił szczegóły swoich nowych projekcji inflacyjnych. Naszym zdaniem wspierają one utrzymanie stóp procentowych na niezmienionym poziomie w tym roku, ale niekoniecznie do 2025 roku. Wynika to z faktu, że presja inflacyjna bazowa ma być niższa niż prognozowana w marcu, a korekty cen energii elektrycznej na początku 2025 roku mogą być mniejsze niż założenia NBP.

Prognoza wzrostu gospodarczego Polski na drugi kwartał tego roku została zrewidowana z 3,6% rok do roku (z marcowych projekcji) do 2,9% rok do roku ze względu na niższe inwestycje i wkład zapasów. W przeciwieństwie do tego, dynamika konsumpcji wzrosła. Najnowsza projekcja przewiduje spadek zatrudnienia o 0,6% rok do roku w 2024 roku (wobec wzrostu o 0,3% rok do roku w projekcji marcowej) oraz wzrost stopy bezrobocia do 3,2% w czwartym kwartale tego roku (z 2,7% w projekcji marcowej).

Największą niespodzianką jest wyższy poziom wynagrodzeń w lipcowej projekcji w porównaniu z tą z marca (z 11,5% do 12,9% w 2024 roku; z 7,1% do 8,6% w 2025 roku; oraz z 6,7% do 6,8% w 2026 roku), w połączeniu ze spadkiem ścieżki inflacji bazowej (z 4,7% do 4,2% w 2024 roku; z 4,5% do 3,8% w 2025 roku; oraz z 4,1% do 3,5% w 2026 roku). Ze względu na silny związek między inflacją usług a dynamiką płac, oznacza to, że Narodowy Bank Polski dokonał bardzo dużej rewizji w dół swoich prognoz inflacji towarów wchodzących w skład inflacji bazowej, z powodu oczekiwań dotyczących aktywności gospodarczej i globalnej dezinflacji.

Zgodnie z lipcową projekcją, inflacja bazowa powinna pozostać na obecnym poziomie do końca 2025 roku, a następnie zacząć stopniowy spadek do 3,3% do końca horyzontu projekcji. Inflacja CPI ma wzrosnąć do 6,3% w pierwszym kwartale przyszłego roku z powodu wzrostu VAT na żywność i uwolnienia cen energii, a następnie powrócić do celu 2,5% w czwartym kwartale 2026 roku. Naszym zdaniem, przy dynamice płac oczekiwanej przez NBP, ścieżka inflacji bazowej jest nieco niedoszacowana, a wpływ uwolnienia cen energii elektrycznej w styczniu 2025 roku na CPI (1,1pp) jest przeszacowany o około 0,5pp.

Założenia NBP oznaczają wzrost cen energii na rachunku o prawie 20%. Obecne prawo wprowadziło limit cen energii dla gospodarstw domowych w drugiej połowie 2024 roku na poziomie 500 PLN/MWh. Na podstawie trendów rynkowych w ostatnich miesiącach i prognoz cen paliw i uprawnień do emisji, nie zakładamy znaczących zmian cen hurtowych energii elektrycznej w nadchodzących miesiącach. Średnia cena kontraktu baseload wynosiła 390 PLN w okresie styczeń-lipiec tego roku. Kontrakty terminowe na cały 2025 rok były bardzo stabilne w tym roku na średnim poziomie 464 PLN (dziś: 466 PLN).

Podsumowując, istnieje duże ryzyko, że inflacja bazowa będzie na wyższym poziomie niż prognozowano, szczególnie jeśli wzrost wynagrodzeń pozostanie silny. Z drugiej strony, ścieżka cen energii może być na nieco niższym poziomie.